2025 年三季度，合盛硅业交出了一份标志性的业绩答卷 —— 单季扣非净利润 2.62 亿元，实现年内首次季度扭亏，结束了连续两个季度的亏损状态；同期公司工业硅产量达 97 万吨、有机硅粗单体产量 112 万吨，两大核心产品的规模优势进一步巩固。而在 12 月初，硅产业链传来关键信号：多晶硅现货价较 6 月低点反弹超 50%，有机硅 DMC 价格站稳 1.8 万元 / 吨，行业底部反转的迹象愈发明显。国泰海通证券 12 月 9 日发布的跟踪报告直指核心：作为全球唯一覆盖工业硅 - 有机硅 - 下游制品的全链龙头，合盛硅业正凭借规模壁垒与新赛道布局，率先接住硅产业链景气扭转的红利，2026 年业绩修复与估值重塑将同步开启。

一、业绩拐点已现：成本优势托底 三季度实现单季扭亏

合盛硅业的季度扭亏并非偶然，而是其全产业链成本优势与行业供需边际改善的共同结果，新疆基地的能源与规模红利成为关键支撑。

从产能规模看，截至 2025 年 6 月，公司工业硅产能达 122 万吨 / 年（全球前列），有机硅单体产能 173 万吨 / 年（全国第一），新疆基地贡献了超 70% 的工业硅产能，当地低廉的煤电资源让其工业硅完全成本较西南同行低 1500-2000 元 / 吨。2025 年前三季度，公司工业硅产量 97 万吨，有机硅粗单体产量 112 万吨，规模化生产摊薄了单位固定成本，叠加三季度工业硅价格企稳回升至 8500 元 / 吨，直接推动盈利修复。

从业务结构看，公司已摆脱单一产品依赖。2024 年光伏业务（多晶硅、组件）贡献营收占比达 6%，2025 年上半年工业硅、有机硅收入占比分别为 41%、48%，多元业务对冲了单一品种的价格波动风险。尤其值得注意的是，公司多晶硅产能达 40 万吨 / 年，2025 年三季度光伏硅料价格反弹至 5.2 万元 / 吨，较 6 月低点上涨 51%，其多晶硅业务的亏损幅度大幅收窄，成为业绩扭亏的重要助力。#扬帆2026#

二、行业供需重构：供给收缩 + 需求分化 景气度触底回升

硅产业链的景气反转，本质是供给端产能出清与需求端结构性增长的共振，而合盛硅业的龙头地位让其成为最大受益者。

供给侧的收缩已进入实质阶段。2025 年国内工业硅仅 13 万吨 / 年新产能投产，2026 年暂无明确新增规划，有机硅 CR5 集中度已提升至 63.2%，行业无序扩张的时代彻底终结。多晶硅领域的 “反内卷” 政策效果显著，2025 年国内多晶硅产量预计 128.7 万吨，同比下滑 26%，11 月产量环比下降 14%，库存已去化至 25.9 万吨，供需失衡的局面大幅缓解。海外方面，2022 年后全球工业硅海外产能稳定在 153 万吨 / 年，受高电价制约无扩张动力，中国产能占比已达 82.6%，合盛硅业的全球定价权进一步强化。

需求端呈现 “传统筑底、新兴放量” 的分化。传统领域中，有机硅在建筑、纺织需求疲软的背景下，2026 年增速预计 4%，但新能源领域的增量足以对冲颓势：2025 年全球硅基材料需求量突破 3800 万吨，光伏 N 型技术迭代拉动高纯多晶硅需求，新能源车轻量化推动硅铝合金需求增长，而公司的工业硅产品 53% 流向多晶硅领域，直接受益于光伏需求复苏。此外，2025 年工业硅出口量预计 79 万吨，同比增 2.3%，东南亚、中东的订单转移为公司打开了新的需求空间。

三、新赛道破局：碳化硅量产 打开长期增长天花板

如果说传统硅业务是业绩基本盘，那么第三代半导体的突破则为合盛硅业打开了估值天花板，其碳化硅业务已实现从研发到量产的跨越。

2025 年上半年，公司完成 2 万片碳化硅衬底及外延片量产，6 英寸晶体良率超 95%，8 英寸实现小批量生产，12 英寸研发顺利推进，成为国内少数具备碳化硅全流程生产能力的企业。这一突破意义重大：碳化硅是新能源车电控、光伏逆变器的核心材料，当前国内 6 英寸衬底依赖进口，公司的量产直接切入高端替代赛道，且良率指标已接近国际一线水平。

从产能规划看，公司拟在云南昭通布局 80 万吨 / 年工业硅与 80 万吨 / 年有机硅单体产能，项目建成后将进一步巩固 “双硅” 龙头地位，同时为碳化硅业务提供稳定的原料保障。国泰海通证券测算，仅碳化硅业务就有望在 2027 年为公司贡献超 10 亿元营收，成为继工业硅、有机硅后的第三增长曲线。

四、盈利展望：量价齐升 + 成本壁垒 2026 年业绩弹性可期

2025 年四季度的行业变化，已为 2026 年的业绩修复奠定基础，合盛硅业的盈利弹性将来自量价齐升与成本壁垒的双重加持。

从价格端看，国泰海通证券预计 2026 年工业硅价格核心区间为 7500-10500 元 / 吨，多晶硅价格回升至 45000-65000 元 / 吨，有机硅 DMC 价格中枢有望上移至 1.9 万元 / 吨，价格反弹将直接增厚公司利润。从销量端看，公司 2025 年预计实现工业硅产量 130-140 万吨，有机硅单体产量 150-160 万吨，2026 年云南新产能逐步释放后，两大产品销量将再增 15%-20%。

成本端的优势则让公司具备更强的抗周期能力。新疆基地的煤电一体化布局，使工业硅完全成本较行业平均低 10%-15%，即使在行业底部也能维持盈利；而有机硅的全链布局，让其单吨毛利较外购工业硅的同行高 300-500 元，这种成本护城河在行业反转期将转化为显著的利润优势。

结语：龙头领跑 硅产业链反转红利优先兑现

2025 年三季度的单季扭亏，是合盛硅业业绩触底的标志，也是硅产业链景气反转的信号。作为全球硅基材料的全链龙头，公司既拥有传统业务的规模与成本壁垒，又在碳化硅等新赛道实现技术突破，其业绩修复的确定性与长期增长的想象力兼备。正如国泰海通证券研报所言，在行业供需重构的大背景下，合盛硅业将成为硅产业链反转红利的优先兑现者，其估值也将从周期属性向成长属性切换。